This paper explores why conventional monetary policy was insufficient in mitigating the severity of the 2007 U.S. recession and unsuccessful thereafter in stimulating the economic recovery. Using a quantitative model alongside firm-level data, I show that accounting for individual firms' debt structures is crucial in explaining why business investment fell so dramatically through the recession and remained low for several years despite the Federal Reserve repeatedly cutting its target interest rate until conventional policy tools were exhausted. Using a sample of publicly traded firms, I establish that firms with greater long-term debt exposure experienced larger contractions and slower recoveries in their investment. Next, I show that debt overhang episodes were unusually prevalent over the years following the onset of the recession, and particularly so among firms relying more heavily on long-maturing debt. I develop a New Keynesian model where heterogeneous firms finance investment using defaultable long-term nominal debt, and a central bank faces an explicit zero lower bound constraint on the short-term nominal interest rate, to understand these microeconomic observations and their implications for aggregate fluctuations. In the model, the greater a firm’s leverage, the higher its likelihood of experiencing a debt overhang episode following a large aggregate shock. The incidence of debt overhang episodes reduces investment in 6 percentage points in the stationary equilibrium and contributes by itself an additional 3.5 percentage points in further slowing the pace at which investment recovers following a financial shock that resembles the Great Recession. Furthermore, these debt overhang problems compound with (1) debt deflation, and (2) the monetary authority’s inability to restore inflation once nominal interest rates reach the zero lower bound. Together, firms’ long-maturity debt positions and the binding zero lower bound are critical in transmitting the consequences of a deep recession into a remarkably anemic recovery in aggregate investment.

Tiempo de exposición:  1 hora
Idioma de la exposición: Español
Número del evento: 2303 184 0500
Password evento: sgee

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